我国“双碳”目标对高碳行业的低碳转型提出了更高要求，金融机构因能为企业提供绿色低碳转型所需的资金，而在促进其转型的过程中发挥着关键作用。作为全球金融中心之一，近年来，英国率先在金融中加入可持续发展因素，在推进各部门具体实践层面走在前列，对我国的绿色低碳转型方向具有一定启示。

何为转型金融

转型金融和绿色金融均属于可持续金融的范畴。绿色金融要求金融机构将更多资产投向低碳领域，管理并减少高碳、高污染行业资产敞口，进行环境风险管理。然而，这也意味着“两高”行业会因“绿色”不足而难以获得用于转型的资金支持。据经济合作与发展组织（OECD)估计，碳排放最高的部门想要实现《巴黎协定》目标所需的投资约为每年5万~7万亿美元。

自2019年以来，在各国绿色金融得到一定发展的基础上，转型金融的重要性逐渐浮现。相较于绿色金融仅支持绿色领域，转型金融更加关注高排放的“棕色”产业的融资需求，鼓励金融机构以多样化的金融工具支持相关领域的绿色低碳转型。2020年9月，总部位于英国，致力动员债务资本市场以应对气候变化的气候债券倡议组织（Climate Bonds Initiative, CBI）发布《“为可信赖的低碳转型活动提供金融支持”白皮书》，明确转型金融为“气候减缓转型”，适用于正在为实现《巴黎协定》到2050年实现净零排放目标做出重大贡献、但不能发挥长期作用的活动，或者可以发挥长期作用、但净零路径尚未明确的活动。同时，根据产业服务所需的提供时间和产品脱碳可行性两个维度，转型金融的经济活动可被分为近零排放类、零碳转型类、不可转型类、暂时过渡类和搁浅类五个类别。

英国的转型金融实践

随着转型金融在英国的逐渐发展深入，英国政府及监管机构、金融机构和企业部门分别采取了不同的转型金融实践。

(一)政府及监管机构

在政府层面，英国政府针对高碳企业及相关领域从业人员提供了不同形式的资金支持。例如，为助力高碳行业人员转型，英国政府于2016年宣布了一项1200万英镑的转型培训基金（Transition Training Fund），主要向传统油气行业的工人提供培训，帮助工人接受新的职业技能培训。2021年，英国政府为工程和能源咨询公司Wood Group发放了英国首笔由国家支持的“绿色转型贷款”，以扩大该公司低碳产品和服务的规模。

英国的地方政府还会结合不同社区的实际情况，通过多部门协作方式部署金融解决方案，鼓励和加速对当地的低碳转型。例如，英国大曼彻斯特联合管理局（Greater Manchester Combined Authority，GMCA）和绿色金融研究所（Green Finance Institute, GFI）于2022年8月宣布建立节能住宅合作伙伴关系，提供实用和创新的金融解决方案，以支持英国城市地区数千个家庭的能源效率改善。GFI将为该地区的自住和私人租赁房屋筹集资金，为希望进行能效升级的业主提供资金，资助隔热、低碳供暖等措施的改造，在缓解当地居民面对的日益高昂的能源成本的同时，支持大曼彻斯特郡到2038年实现碳中和的目标。

在监管机构层面，英国中央银行英格兰银行（Bank of England，BoE）在历史悠久的货币政策委员会之外，建立了审慎监管局（Prudential Regulation Authority，PRA），通过防范金融系统风险，将应对气候变化和英国中央银行稳定金融联系起来。2015年，PRA与英国环境、食品和农村事务部一起根据《气候变化法案》（Climate Change Act，CCA）编写并出版了《气候变化对英国保险行业的影响》（The impact of climate change on the UK insurance sector）。该报告的审查框架确定了气候变化为保险行业带来的三个主要风险因素：物理风险、转型风险和债务风险。其中，转型风险反映了全球向低碳经济转型的潜在影响，涵盖了与低碳转型相关的一系列潜在发展、行动和事件，这些都可能影响在PRA监管下的保险公司及其投保人资产的安全性和稳健性，以及资本市场的波动性。

此外，英格兰银行对其2016年推出的“公司债券购买计划”（Corporate Bond Purchase Scheme，CBPS）进行了升级，推出了“绿色化公司债券购买计划”（Greening our Corporate Bond Purchase Scheme）。英格兰银行认为，碳排放最多的企业减排潜力最大，如果直接将高碳企业的债券从原有的CBPS投资组合中剔除，CBPS的碳足迹会在形式上大幅下降，但这种投资策略并不是支持净零转型真正有效的方式，相反，这可能对高碳企业产生减排行动的负面激励，并削弱已经采取减排行动的高碳企业的动力。为更好地支持转型，英格兰银行及其他投资者需要采取更积极主动的投资策略，策略核心是为有减排潜力、已经制订了可信转型计划的企业提供融资；对于没有制订可信转型计划的企业，警示将它们的债券剔除出投资组合。换句话说，CBPS通过评估企业转型计划和行动的可信度识别有转型潜力的企业，进行差异化的资产配置，从而激励与帮助高碳企业制订、披露并执行可信的转型计划。

(二)金融机构

英国金融机构在转型金融方面的功能主要体现在以下三个方面。

设计转型金融产品。英国金融机构设计专门的转型金融产品，以调动对关键行业的投资，将这些产品的利率水平跟特定的项目或公司特定的转型指标之间建立连接。例如，贝莱德基金管理公司于2020年推出一款“气候转型世界股票基金”(ACS Climate Transition World Equity Fund)，该基金的目的是为MSCI世界指数内的公司扩大有利机会并尽量减少向低碳经济转型过程中的潜在风险。伦敦证券交易所也上市了气候转型金融的交易型开放式指数基金产品（Exchange Traded Funds, ETF），如AMUNDI MSCI世界气候转型指数。

气候转型风险定价。金融机构有理由调整其投资的资产的风险权重。如果有证据表明环境绩效和信贷绩效之间存在联系，则可以降低某些资产类别的风险权重，从而降低融资成本。在实践中，英国的一些金融机构会修改其风险管理实践，超越短期商业周期，以实现其风险偏好、投资范围、投融资状况与长期气候转型风险的相互协调。例如，英国最大的保险集团AVIVA根据气候变化相关财务信息披露指南（TCFD）的建议，开发了一种气候风险价值模型测量方法（VaR），该方法能够评估未来气候变化在不同IPCC情景和综合情景下对相关业务风险和机遇的潜在影响。

披露监管要求的相关信息。英国金融机构会按照国际标准披露公司业务模式中的转型风险，为投资者和金融市场提供更好、更一致的信息，提高转型风险定价的有效性。例如，汇丰银行（HSBC)、AVIVA集团、Federated Hermes投资管理等英国金融机构均按照TCFD的要求披露了气候相关的财务信息。

(三)其他企业

英国企业目前主要通过融资促进棕色产业的转型，当前主要有两种转型融资产品。其一是发行转型债券和贷款以资助可以减少碳排放、推动原本造成重污染或是排放超标技术的升级、实现长期气候目标的行动。例如，英国最大的天然气分销网络商Cadent发布了转型债券框架，并在2020年与2021年分别发行了5亿欧元与6.25亿欧元的债券，用于资助英国天然气输配网络的改造，从而减少甲烷泄漏并加快对氢气的引入。

其二是发行与可持续发展挂钩债券和贷款（Sustainability-Linked Bond，SLB）。此类债务融资工具将债券条款与发行人可持续发展目标相挂钩，重点关注企业财务和生产结构特征能否为发行方实现可持续发展目标提供助力。例如，英国电力公司Enel于2019年发行了世界上第一只可持续发展挂钩债券，如果到2021年12月为止，Enel总发电量来自可再生能源设施的比例低于55%，则该债券可能被一次性提高25个基点。

与转型金融产品相匹配，英国企业还须披露转型金融框架等内容，包括可持续发展战略、可持续发展目标以及透明度等相关信息。英国企业通常在《转型债券框架》文件中披露其与转型金融相关的战略、与《巴黎协定》相一致的短中长期温室气体减排目标、温室气体目标涵盖所有范围（包含产品、运营设备等）、可持续发展框架及转型路径、资金指定用途、转型项目选择标准，并披露符合标准的项目以及其对环境的影响情况等。

英国转型金融实践对我国的启示

英国的转型金融实践启示我国，要实现“碳达峰碳中和”的远大目标，需要政府及监管机构、金融机构、转型企业等不同利益相关方的共同努力。

第一，对于我国政府及监管机构的建议。

其一是要厘清绿色金融和转型金融的概念。为了更好地支持“双碳”目标，国内须及时厘清绿色金融、转型金融的概念区别和联系，加强相关金融体系的框架研究，避免造成金融概念的混淆，或者金融政策的碎片化。同时，国内也须结合实际国情，在坚持维护金融政策统一性的总体原则基础上，进一步探讨应将转型金融囊括到绿色金融体系之中，还是将其单独列出并制定专门标准与金融目录。

其二是要尽快制定转型金融标准。目前国内还没有转型金融的顶层标准，相关政策制定相对落后于市场，可先制定区域或者地方层面的转型金融目录。制定相应的转型金融标准需要各部门密切合作，针对不同行业的转型路径形成政策合力。当转型金融的市场和产品发展到一定的成熟度，则要求监管机构制定相应的监管措施。目前，我国已有地区开始着手推进相关实践，例如，浙江省湖州市已第一个出台地方的转型金融目录，其转型目录覆盖9个行业，并对其中各种转型路径所能产生的减碳效应提出了量化要求。

其三是建立转型金融激励机制。除建立转型债券和可持续挂钩债券的规则以外，只有建立和补充转型金融的激励机制，才能更加激发金融机构发放转型贷款的积极性，真正有效地推动转型金融的发展。激励机制可以包括贷款贴息政策、新能源项目利率补贴、电价补贴等。地方政府可充分结合当地发展与特色，因地制宜，不断创新，共同推动转型金融的发展。

其四是建立转型金融示范项目及项目库。转型金融由于所涉行业众多、技术标准复杂，项目筛选会存在一定困难，因此需要不同部门展开充分合作，制定具体行业的转型路径，积极有效地引导市场。同时，可以考虑建立转型金融示范项目及转型项目库，以备社会各界尤其是金融机构参考。

第二，对于我国金融机构的建议。

一是创新转型金融产品。我国金融机构应积极搭建转型金融产品框架，并提升对行业和客户低碳转型路径、技术的认识；同时，我国金融机构应不断推陈出新，开发新的转型金融产品，如转型基金等，用以应对不同类型企业的转型融资需求。

其二是加强转型金融风险管理。我国金融机构须分析、识别和判断重点行业转型风险影响的大小，搭建基于气候和环境因素的风险评级工具，进行不同情境下的风险压力测试，全方位评估企业转型风险，以此降低部分符合国家绿色低碳转型要求的企业或者资产的融资成本。

第三，对于我国企业的建议。

其一是主动制定转型金融框架。我国企业应积极结合自身情况及国外优秀企业案例，提升企业对转型金融的认知，提升应用相关金融工具支持自身低碳转型的水平，制定出符合自身需求的转型金融框架。同时，“两高”企业应基于转型金融的应用目标，制定合理有效的转型路径，为自身获得转型融资建立依据。

其二是充分利用国际资本市场。我国企业应加强自身的能力建设，有条件的企业要积极“走出去”，发行国际资本市场认可的转型债券和可持续发展挂钩债券等，充分利用国际资本市场中的资金力量，为自身的绿色低碳转型注入更多金融动力。

1. 
   作者为海南省绿色金融研究院研究员，研究方向为绿色金融、转型金融、碳市场与碳金融等
   
   参考文献：
   1 CBI. Financing Transition is an opportunity for bond investors [EB/OL]. [2022/11/07]. https://www.climatebonds.net/transition-finance-home.
   2 CBI. Financing credible transitions[R]: CBI., 2021.
   3 Bank of England. Prudential Regulation Authority. The impact of climate change on the UK insurance sector[R]. London: Bank of England. Prudential Regulation Authority, 2015.
   4 Daniel Klier, Zoë Knight, Farnam Bidgoli, et al. Heavy lifting: Why transition finance is vital to combat climate change[R].: HSBC, 2020